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【中泰证券】澳门葡京娱乐:新品上市带动业绩增长提速,研发平台与布局诊断构建中长期优势

浏览次数: 日期:2015-11-11 11:01:13

近期我们调研了澳门葡京娱乐及相关产业链主体,对公司未来发展及战略规划认知更加清晰。我们认为公司短期将进入业绩增长提速期,而中长期产业格局也较大,是被忽视的潜力品种。
  从研发周期的视角看,当前公司将进入新品密集上市期,处于业绩快速增长前夜。公司过去3-5年一直在基因工程及联苗等新技术上进行潜行研究,未有较多新品推出,业绩体量维持稳定。但目前多个系列产品已完成临床试验,公司未来1年将进入新品密集上市期(根据官方信息,预计目前等候新药注册产品达到10个以上)。因此站在当前时点看,公司即将突破过去依靠传统招标苗等拥有的1.5亿左右业绩体量,市值也有望获得显著提升。
  未来在联苗与基因工程苗主导增长的行业趋势下,我们综合技术成熟度、产品推广难度及剂型优势,认为公司未来在禽用市场苗及猪圆环领域系列新品具备快速放量的条件,禽苗(4个以上,明年春节前上市)与猪苗(4个以上,年中上市)系列新品预计将分别实现1亿元与0.5亿元以上收入。
  从国内外基因工程技术应用情况看,猪圆环疫苗、禽用联苗是基因工程技术产业化较为成熟的领域,而口蹄疫等领域仍处于推广阶段。公司在猪圆环与禽用联苗领域的基因工程苗系列产品是传统疫苗的升级产品,具备明显的质量优势,产业化推广相对容易。
  禽用市场苗系列产品方面,公司过去引领了禽用市场苗领域的产品更新换代,技术得到广泛认可,未来禽用基因工程系列联苗新品推广相对容易,再次引领产品更新换代可期。
  猪苗系列产品方面,公司利用圆环病毒的免疫抑制特性而构建联苗,在提升便捷性的基础上也增强了综合防疫能力,即便国内圆环厂商较多,也能够通过基因工程技术与联苗剂型构建明显优势。同时公司伪狂犬疫苗兼具基因缺失株与耐热保护剂优势,能对目前国内及进口产品形成一定替代。
  公司中长期围绕技术创新型战略,将在诊断技术、技术转让、研发资源整合方面具备较多看点:(1)目前公司在研高通量、快速诊断技术已获得阶段性成果,我们预计随着新药审批制度的逐步改革,动物体外诊断试剂审批门槛预期将会降低,公司产品有望在明年顺利上市,增加新盈利模块;(2)公司基因工程系列产品预计将获得年均3000-5000万的技术转让收入;(3)未来公司结合国家级研发中心与即将上线的集橙网,有望在合作研发与产权转让的基础上拓宽产业格局。
  公司当前战略不同于当前国内一般的兽药企业,但我们认为其中长期具备明显优势:一方面研发双平台建设(国家研发平台+研发合作平台)将盘活研发价值,保证新技术储备与产品线持续领先;另一方面布局诊断将契合宠物保健、宏观疫病防控、规模养殖户特异化防控方案的主体需求趋势,在产业化诊断的基础上也具备衍生服务的价值。
  预计2015-17年销售收入为5.10、7.04、9.05亿元,同比增长7.21%、37.98%和28.63%;归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元,同比增15.92%、50.59%和20.02%,对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元。我们参考兽药行业当前及历史估值,结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性,给予公司2016年40XPE的估值水平,据此得出的相对估值为61.2元。

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